Elevado precio de las tecnológicas de EE

Tras haber desempeñado su labor durante años en Crédit Suisse, Nannette Hechler Fayd’herbe ocupa actualmente el cargo de responsable de inversiones en la entidad bancaria suiza Lombard Odier, enfocada en la administración de capitales y bienes. Durante una jornada celebrada recientemente en el Círculo Ecuestre, los financieros de Barcelona la interrogaron acerca de Trump, la divisa estadounidense y el metal precioso. Su planteamiento sugiere ampliar las perspectivas y prestar atención a los mercados en desarrollo.

A Trump le parece “fantástico” que el dólar caiga. ¿Y a usted?

Suelo recibir las declaraciones de Donald Trump con bastante cautela, lo cual resulta muy beneficioso. El debilitamiento del dólar responde a motivos bastante sencillos. Prevemos que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés durante el segundo semestre de 2026, a diferencia de lo que ocurrirá con gran parte de las otras entidades bancarias centrales. Ni el BCE ni el Banco Nacional Suizo tomarán esa medida. Realmente, bajo nuestro punto de vista, el Banco de Japón incrementará los tipos. Y, globalmente, dicha situación tendría que derivar en un dólar menos fuerte. No obstante, no aguardamos una caída estrepitosa.

La otra cara es la subida del oro.

Si el oro y la renta variable mantienen una correlación positiva, esto señala que se está introduciendo liquidez dentro del entramado financiero. Las bolsas de valores se apoyan en fundamentos robustos y es probable que el periodo de reportes financieros valide tal previsión. A esto se suma una situación geopolítica difícil, donde las tensiones vinculadas a Groenlandia tal vez han motivado a más bancos centrales a plantearse una leve redistribución de sus fondos hacia el oro. Durante una época prolongada, los bancos centrales, sobre todo en economías desarrolladas, se desprendieron de sus viejos depósitos de oro para optar por la inversión en deuda soberana. Podríamos estar ante un regreso hacia una posesión más elevada de oro.

¿Qué va a cambiar con el nuevo presidente de la Reserva Federal?

Resulta fundamental prestar mayor atención a la estructura del consejo de la Reserva Federal y a sus integrantes con voto, más que fijarse únicamente en un individuo. Quien asuma la presidencia debe integrarse necesariamente en dicho comité. Por lo tanto, al evaluar la autonomía de Kevin Hasset, Kevin Warsh o Rick Rieder, es preciso considerar este factor. He observado con detenimiento los procesos vinculados a Lisa Cook y Jerome Powell, ya que su ejecución podría alterar la conformación del organismo. No obstante, los mercados solo responden si la entidad bancaria central toma medidas carentes de lógica en el ámbito monetario.

¿Por qué los aranceles no han creado la temida inflación?

Quienes integramos el sector financiero estamos bastante más familiarizados con el IVA que con los gravámenes aduaneros, ya que por un periodo prolongado Estados Unidos no aplicó aranceles. Ante un incremento del IVA, el coste de los productos aumenta y esto afecta a la inflación temporalmente. Posteriormente, cuando los precios se estabilizan, dicha repercusión se desvanece. Este fenómeno se repite con los aranceles, lo cual justifica que las previsiones inflacionarias a largo plazo en Estados Unidos no hayan experimentado grandes variaciones. Asimismo, es relevante considerar el descenso en el valor del crudo y la moderación en el coste de los servicios. Debido a estos factores, no se produjo un impacto desmedido por los impuestos comerciales, más allá de las tensiones generadas por Trump.

Mientras tanto, los inversores confían en el boom de la IA. ¿Demasiado?

Existe una distinción entre el panorama presente de la industria tecnológica y la crisis de las puntocom. Actualmente, los rendimientos de los títulos tecnológicos más importantes han respaldado sus elevadas valoraciones. Se observa una estrecha relación entre el beneficio por acción y el comportamiento efectivo de las cotizaciones de dichos valores. Bajo mi perspectiva, este crecimiento está motivado por elementos fundamentales, distando de lo sucedido en 2001, época marcada por una euforia desmedida respecto a los resultados financieros.

¡Entonces no hay burbuja!

No obstante, es una realidad que las acciones tecnológicas estadounidenses están caras, no solo respecto a otros rubros, sino también frente a diversas geografías. Por citar un caso, manejamos previsiones de beneficios parecidas para las principales acciones tecnológicas chinas. Y sus cotizaciones resultan más sugerentes. Si existen dos ámbitos con proyecciones de rentabilidad idénticas aunque uno sea más costoso que el otro, ¿qué decisión tomarías? Se trata de una lógica idéntica a la adquisición de calzado. Se intenta encontrar el mejor equilibrio entre calidad y precio.

Vaya. ¿Y cuáles son estas firmas?

Existen corporaciones de TI, además de servicios y plataformas comunicativas. Se hallan las de mayor valor bursátil, como Alibaba o Tencent. Sin embargo, los pioneros tecnológicos más destacados ni siquiera están en la bolsa. Todavía existen entidades que actúan, por así decirlo, como startups. Hoy en día se las denomina los “Seis Pequeños Dragones”. Es bastante curioso que la asimilación de los adelantos tecnológicos por parte de los negocios y los usuarios chinos ocurra con tanta celeridad comparada con Europa o incluso EE.UU. En dicho lugar, el capital invertido genera beneficios con mayor prontitud. Al analizar el ritmo de implementación, son esencialmente sujetos, consumidores y compradores que adquieren las propuestas de estas firmas tecnológicas y expresan “voy a comprar la versión china porque es mucho más barata”.

En sus estudios afirma que las economías emergentes tienen potencial.

Mantenemos una visión muy favorable. Diversos mercados emergentes cuentan con una ciudadanía joven, disfrutando así de una superioridad demográfica. China constituye una salvedad, pero el resto posee una estructura poblacional que logra sacar partido de las innovaciones tecnológicas para transformarlas en incrementos de productividad. Por otra parte, siguen contando con una gran riqueza en recursos naturales. Y, bajo el actual panorama geopolítico, estos suministros básicos vuelven a cobrar una importancia crucial. No hablamos solo de las tierras raras, bajo el dominio de China, sino de toda variedad de metales y del sector minero...

Sin embargo, ustedes muestran una visión muy optimista sobre las economías del golfo Pérsico, que representan los petrodólares de siempre.

La industria ajena al petróleo ha vivido un crecimiento notable durante los últimos diez años. Los Emiratos Árabes Unidos representan un caso sumamente ilustrativo. Dubái se ha posicionado a la vanguardia de los servicios, el turismo y, actualmente, con mayor fuerza, en el ámbito tecnológico. Arabia Saudí ha atravesado una transformación social parecida. Es frecuente que las mujeres gestionen sus propias empresas, destacando como emprendedoras en las ventas al por menor o el desarrollo de inmuebles... Dubái no solo atrae a ciudadanos europeos, sino también a personas procedentes de Asia y, lógicamente, de África. La urbe se ha transformado en un enclave verdaderamente multicultural que seduce a numerosos extranjeros de diversas partes del globo, incluyendo perfiles de gran poder adquisitivo. Esto fomenta el consumo.

Pero ¿no son economías frágiles que presentan riesgos?

Las economías emergentes reflejan una robustez superior frente a las avanzadas. Analice el nivel de deuda pública respecto al PIB. Estos estados se vieron impedidos de elevar su endeudamiento por su trayectoria anterior, viéndose forzados por el mercado a implementar planes de ajuste. A su vez, sus bancos centrales se han enfocado prioritariamente en controlar la inflación. Por el contrario, al observar Europa, se nota que las naciones han incrementado sus deudas, tal como ha sucedido en Estados Unidos, ¿no es así?

¿Son una buena oportunidad para invertir en renta fija?

Dentro de Sudáfrica nos referimos a una tasa de interés real del 4%. Si observamos Estados Unidos, descontando la inflación solo se consigue un 1,9% de beneficio en un plazo de diez años. Es probable que estos réditos de los emergentes manifiesten la inestabilidad previa. Pero las circunstancias actuales son diferentes.

¿Qué tal el ambiente en Suiza con los aranceles de Trump?

Resultaba fundamental para las compañías farmacéuticas suizas alcanzar pactos y hallar respuestas. Asimismo, esto era clave para ciertas firmas de artículos de lujo, las cuales generan un alto porcentaje de su facturación y beneficios en Estados Unidos. No obstante, diversos ámbitos como el bancario o el de servicios no sufren impacto alguno. Suiza logra ajustarse.