La decisió de dilluns del BBVA de continuar endavant amb l’opa sobre el Sabadell va confrontar ahir el banc d’origen basc amb l’obstinat veredicte dels mercats: el valor borsari de l’entitat vallesana continua sent força més alt que l’oferta hostil. Les accions del Sabadell van pujar i les del BBVA van baixar, en un senyal que els termes del canvi no els resulten suficients als inversors.
Als informes que ahir van circular per interpretar la situació, la millora de l’opa és una constant. “La probabilitat d’èxit és reduïda si el BBVA no eleva l’oferta”, afirmava Bankinter. “Si realment el BBVA vol tenir opcions que l’oferta tiri endavant, l’hauria de millorar per salvar com a mínim el diferencial de l’equació de canvi”, assenyalava Renta4. “Probablement necessita millorar els termes per incorporar una component gran en efectiu”, deia Alantra.
Les accions del Sabadell van pujar ahir un 0,99%, mentre
que les del BBVA van caure un 1,87%. El valor borsari del primer és ara un 8,6% més alt que el canvi de l’opa, quan el dia abans se situava en el 6%. En xifres, hi ha una bretxa de 1.561 milions d’euros que el BBVA haurà de
reduir per convèncer els accionistes del Sabadell.
El BBVA té ara dos elements a favor. El primer és que, després de les condicions del Govern
espanyol i la defensa del Sabadell en forma de venda del TSB, la iniciativa passa a ser
seva. El segon consisteix en el voluminós arsenal de què disposa, en forma d’excés de capital per més de 5.000 milions, per elevar l’opa. Tot i això, ha de mesurar els seus passos pel risc de comprar massa car.
L’informe d’ahir d’ Alantra hi afegia un element addicional. L’“opa hostil”, diuen els seus analistes, està cridada a “destruir valor” per als accionistes del BBVA. És un atac per al banc comprador, que transmet als inversors el missatge que, si continua endavant, és perquè pensa que l’opa crea valor. Ha fixat en aquest principi la seva línia vermella, sense concretar com es pot mesurar aquesta variable.
La prima negativa passa del 6% al 8,6% l’endemà de la decisió del BBVA d’arribar fins al final
Des del BBVA insisteixen que ara per ara no hi ha cap decisió ni res que s’hi assembli quant a elevar l’opa. A final de juliol el banc va presentar un pla estratègic amb un objectiu de dividends de 36.000 milions fins al 2028 que, per si mateix, és un regal de benvinguda als accionistes del Sabadell i una manera indirecta de competir amb el dividend de 2.500 milions promès pel banc català quan tanqui a començaments de l’any que ve la venda del TSB al Santander. A l’entorn del BBVA creuen que els moviments del Sabadell són curtterministes i que ells ofereixen un projecte més a llarg termini.
En cas d’elevar l’opa, el BBVA l’hauria d’apujar, a més, entre incerteses sobre les sinergies, que com a mínim es veuran endarrerides. Els analistes de Bankinter parlaven ahir d’“integració en diferit” en vista de la impossibilitat de fusionar-se fins d’aquí tres o cinc anys, cosa a què s’afegeix un “risc d’execució alt” que “convertiria l’operació en una inversió financera”.
Tot i això, el BBVA pot fer servir a favor seu la venda de TSB i elevar l’opa en l’import just per neutralitzar el moviment. La podria millorar en una xifra semblant als dividends que obtindria a començament de l’any que ve en qualitat d’accionista del Sabadell, una vegada s’hagi executat la venda de la filial britànica. La xifra de 1.561 milions que separa ara l’oferta del valor de mercat s’assembla precisament al que cobraria d’aquí uns mesos.
El cert és que el president del BBVA, Carlos Torres, ha decidit prendre el camí contrari que acaba d’adoptar el primer executiu d’ Unicredit, Andrea Orcel, a Itàlia, on ha retirat l’opa sobre BPM entre pressions polítiques. Allà també hi ha el cas de Monte dei Paschi, que insisteix en la seva opa hostil sobre Mediobanca.
El pla del BBVA és tenir aprovat el fullet a començament de setembre. Una opció és fixar un període d’acceptació de 30 dies que es podria anar ampliant de deu en deu dies fins a arribar al màxim permès, de 70 dies. Pot millorar l’oferta en qualsevol moment, fins a cinc dies abans del final del termini d’acceptació.
El BBVA posa com a línia vermella no destruir valor i el Sabadell suma una nova pujada a la borsa
Després de renunciar a l’opció legal de desistir de l’opa, el BBVA ara pot optar entre mantenir els termes, millorar el canvi, afegir efectiu a l’oferta o reduir el llindar d’acceptació, fixat ara al 49,3% de les accions o en el 50% dels drets de vot.
El procés continuarà obert com a mínim fins a l’octubre i, encara que sigui improbable, l’opció que sorgeixi una contraoferta a tall de cavaller blanc
continuarà viva fins a cinc dies abans del final del període d’acceptació.
